再見2020, 期待2021

今年是實踐「別人恐慌我貪婪，別人貪婪我恐慌」很好的一年，亦是「機會滿天飛」的一年。聯儲局海量QE，個人認爲這個影響恐怕未浮現，但很多偉大公司的股權已率先大升。一類是像TESLA、美團、比亞迪等能改變世界的公司，一類是如茅台、港交所等世界不能改變的公司。

筆者曾重倉港交所，三月份更勇於打滿所有子彈，第三季換馬以爲能提高組合回報（其實只相差不遠），想不到第四季港交所更輕鬆突破$400，靜態PE 近60倍! 得到的教訓和領悟是：第一，好公司的價格不會長時間平宜，增長期更是長期伴隨高PE，二，流動性充裕下的資金炒作永遠超乎想像。巴菲特的打孔理論就是強調盡量長期持有好公司，那怕它們有點貴，避免作高低估值Rebalancing的「投機性」操作，波動就是人生的一部份，避免不了。

幸好，將教訓變成更理性操作的是找到比港交所更好的公司，偉大公司如巨鑽一樣罕有，將來貴了就不好隨便賣，再賣恐怕就難找到另外便宜的好公司。騰訊現靜態PE 50多倍，只要EPS增長50%，PE馬上變回30多倍，這是其他平庸公司不可能出現的事。

雖然今年回報不錯，但2018、2019大部份時間在捱打的情況下，這三年間CAGR其實只有44.92%，要年年保持成績不容易，以後更要小心地處理組合 （不動就是最好），繼續學習，了解萬變的世界和其實際的運行。

多謝2020，再見了！

投資的三個境界

1.賺快錢，然後去消費，買餸、買車、買禮物

2.透過認真理財令身家保值以改善個人甚至家庭命運

3.把資金交到能幹的企業家身上，非純粹為賺錢，而為社會創造更多價值，令社會進步，提升人民生活質素

三種不同程度的「先苦後甜」，我有排都未去到level 3

大笨象匯豐

銀行業自歐美現代化進程以來，已經生存了數百年，而且規模愈做愈大，肯定的是，只要有人的地方就需要銀行。 

當年能以數塊錢一路儲匯豐的投資者，其操作看似簡單，但能堅持下來的卻極少數。他們除2020年外每年都續收一次「本金」，認真和味。今日在全球低息環境下再遇上Covid-19，匯豐由近年高峰八十蚊一直下滑到三十蚊樓下，像匯豐這樣的百年企業遇上危機有咩未見過，不可能永遠一帆風順，現在銀行界我認爲要暴利己不像以前容易，作爲長線投資者憑咩去堅持繼續持有她？？

雖然不再直接持有匯豐，但願她的最壞時間已過，準備迎接春天的來臨。

2020總結

無論如何，今年都是值得安慰的一年。股票投資組合在四月份沒有賣，反而慢慢增持，短短一季後便賺了50%以上，由於後來認爲估值稍貴，止賺了組合，然後80%資金再換入估值偏低的舊經濟股，其餘的買入少部份科技龍頭。不用多久，Size大咗的總投資組合回報又增加了兩成，今年前後共賺了n個百萬，組合亦由7位數增加了1個零。

讀後感 - Reminiscence of a stock operator

看畢Jesse Livermore 股票作手回憶錄，其實最後兩、三個chapters已沒與趣看。當年一個非常有名的美國投機者，雖具有炒作天份，1929年因造了大量空倉而大賺1億美元，相對今日可能是百億美元以上的財富呢，可是最後仍是以破產、吞槍自殺收場。

Invest like gambling，投機者不是今次滑鐵盧，就可能是下次。貪念令投機者忘了當初的謹慎，改變了當初的投資風格，股市有不測風雲，一個accident就足以令投機者爆倉。

然而以合理價格買入優質股，每年逢低吸納，與之共成長，過著周遊列國、早睡早起做運動的清閒日子(夢想生活)，內心平靜，應該更適合我。

換馬

沽出港交所，準備換入另外心儀的企業。人生18次投資操作還有16次，短炒注定冇份。

重溫換馬的4個考慮點：

1. 發現更好的股票
2. 估值過高
3. 企業變壞
4. 遇到系统性風險

團結

我地每位華夏子孫應銘記，不團結，在新政權復興中國初期，像康熙等年代，「反賊」下場一定不好過，亦錯失經濟成長共享的果實；不團結，在新政權管理中國晚年，被外族利用乘虛而入，「漢奸」下場最終亦不好過。

無論哪種情景下都不會有好結果，你的青春、家庭、人生大部份時間恐怕都要走在黑暗的歲月中。所以如果不喜歡中國，建議移民、走資，像電影Casablanca中的情況，有人進來自然就有人離開。

港交所首季盈利感語

估算：

港交所2020首季股本證劵成交同比增加近20%，互聯互通使用額應增加至少50%，在上市公司數目繼續增加、其他因素不大改變下，第一季度業績應有10-20%增長。


結果：

股本證劵增長20%，滬深港通成交增長103%，主要業務部份的總收入同比增長19%。但受到首季疫情影響，投資市場下挫，連累港交所投資虧損4700萬（同比賺8億8千萬），把公允值變動的投資及經營成本計算後，純利同比倒退13.3%。以後評估港交所盈利還要考慮她的投資部份，可惜真不知道港交所投資了什麼呢。

早年的港交所投資業務做得很保守，只利用滾存的劵商保證金做隔夜的折息等無風險業務。今日，開始把部份盈餘作更進取的投資，短期來說波動無常，但長遠來說，企業如人，一個有作投資和永不作投資的人，漫長歲月後的分別，是可以很巨大的。

P.S. 李小加明年十月後便會離任，多謝他多年來的負出和努力。

股神燒鬚？

在漫長的投資生涯，共實幾乎所有投資者都會犯錯，而巴菲特昨晚終於承認自己賣出了美國四大航空公司（美國航空，達美航空，西南航空和美國聯合航空）的全部持倉。

正如投資最難的是在正確的路上堅持，而判斷不佳的投資同樣需要「準確的理解力」。即使沾手了，馬上賣掉仍可避免讓資金成沉沒成本。勇於承認錯誤，除有利投資者作出理性操作，更是優秀投資者的良好品質。

十年投資回顧

轉眼間畢業、工作了10年，現在想爲自己作個首10年小結。可能是性格影響，個人投資風格尚算簡單，投資知識都是自己閱讀摸索、向高手偷師得來。

重拾跑鞋

這張是14年前在Gym房被拍的照片，由於戶外下著雨最後改跑跑步機，一跑就10公里以上，跟拍照的人分開後就沒有再認真跑了。14年後，體重應該重了50磅有多，雖一直有想過重拾跑鞋，但擔心傷膝頭。雖然最近home office，「放工」後嘗試讓自己踏單車，但始終沒有愛上。

最後嘗試以龜速慢跑，一跑仍能跑上近一小時，感覺還不錯，尾段雙腿還想提速。以前愛打籃球的同學都說跑步很悶，而我就享受跑步「堅持」的感覺，中途要放棄停下來容易，但要跑畢比預定更長的路程，除體質外，心理質素也重要。有時候跑步就像孤獨地跟時間競賽。

而在投資路上，坊間有種說法，10個股民平均8個輸，1個打和，1個贏。而贏的人在大牛市的一年中，能贏盡整年升幅的又是少數。所以，我相信堅持長期持有好企業，應該是回報最大化的「保證」。

港交所首季業績估算

港交所2020首季股本證劵成交同比增加近20%，互聯互通使用額應增加至少50%，在上市公司數目繼續增加、其他因素不大改變下，第一季度業績應有10-20%增長。

用DCF爲茅台估值

早前出文指反彈市中勢有偉大企業股價再度破頂，結果美股的Amazon, Netflix率先破頂，後來連「A股股王」茅台也創新高，其市值更擊敗可口可樂，以15,700億人民幣成爲全球食品飲料行業市值第一。

老夫子教我投資

第一次接觸「投資」這兩字是小時候看老夫子漫畫而來的，當年對投資的感覺就像有人向公司注資，企業老闆不旦歡迎也相當感激投資者。可是小時候我對身邊人的觀察，投資又不是一種被感激的感覺。

李生增持股份啓示

長期股權投資跟夾錢做生意無異，自己長期做大股東更是對盤生意長遠信心的表現。每次危機過後，有錢的大部份仍有錢，甚至變得更有錢，投資就是對心理質素的考驗。李嘉誠(環球)基金會增持長實及長和 。

誰會率先再創高峰？

怎樣算是好的企業？背一背書：有好的生意模式、有高度競爭壁壘、甚至是壟斷事業、人人能受惠它的產品、財政穩健、管理層優秀，即使領導者平庸也能活得好的企業...等等

企業像航海中的船，不時會受海上不同大小的風浪考驗。當風浪來的時候，投資者可以有不同理由出售股票。可是做生意的，總不能在好景時把企業賣出，待低潮時再開業，企業需要的是長期市場競爭力，需要穿越變幻的經濟週期。而對好的企業來說，風暴來臨反而是施展魅力的機會，是擴大市場佔有率和拋離對手的時候，給能突圍的企業更大更廣闊的市場。所以，好企業都是在風浪中堅持過來，然後成長得更好的。

中國效率

新型肺炎 Covid-19 疫情在全球醞釀了兩、三個月，歐美各國終於認低 威叫國民戴口罩，甚至奈不住搶口罩，希望歐美四月後能把疫情控制下來，而今次中國10天就建成臨時醫院，半個月就把疫情基本控制住，效率高得難以想像。

這個效率更深層意義是反映著中國的國運，從2008年開始中國GPD每年增長一直跑贏美國一刻，到2025年左右中國重返世界經 濟第一已沒有懸念。但過去多年很多人總是有藉口去質 疑中國經濟，如果一直看空中國，就可能錯 過很多投資機會。

所以我認爲像巴菲特這樣的價值投資者，首要的條件是愛國，如果買了北上廣深 港樓或騰訊、茅台、萬科A、格力電器等行業龍頭股票，家裡兩個保險箱，絕對可以一個放樓契、一個放實物股票證書，然後擺在一邊，長遠回報一定超乎相像。

等待天晴

爲了控制疫情，各國央行大放水，聯儲局資產負債表更漲到5萬億，勢向6萬億進發。相信A股調整已屆完畢，歐美調整亦似乎去到尾聲。海量游資，疫情過後，反彈力度不容忽視。

恒生指數 Price to Book Value 亦已跌至0.9884，歷史上兩次情況一年後回報都很不俗。當然筆者不是在估市，而是認爲淡市下應有點樂觀的想法。

潮退就知道誰在祼泳，這只是上半句。下半句是：當下一次潮漲回來，誰能浮起來且活得更好。

投資路上最遙遠的距離

龜兔賽跑中雖然兔子跑得較快，但毅力、堅持卻令龜成爲最後贏家。現實中，龜的優勢其實是時間，只得幾年壽命的兔命中注定無法跑贏能活幾百年的龜。

筆者計算過，假如過去20年每年定期買入恒生指數成份股和以股代息，即使每年以最高價格買進，今日都能有數倍回報。更有人計算過，假如有家族在美國道指創立初期每年持續買進指數成份股，百多年後今天更是富可敵國。

羨慕

近日市況大跌，美股短短半月就跌去半年的升幅，波動得難以想像。老友說羨慕我持有的港交所每年派息九成，過去兩年袋近40萬股息，能有穩定現金流可低位買貨。

不過，他持有的騰訊，相反九成不派息，每年大部份盈餘則留在企業內部再投資，這反而使得騰訊過去十年由一隻QQ變成現在全中國人每日生活都離不開的wechat、wechat pay、遊戲、多元化娛樂等巨型企業，不派息的部份經過多年，已以一種複式的回報embed在股價裡。

入市增持

環球股災，環球QE，亂世下準備左6注彈藥加倉。昨日即以第一注$12.64增持2822，遂知收市已彈近千點。今次真係領略到一點，市況除不能預測外，亦可以唔洗爆上就突然黎個爆落，真係估佢唔到。巴老有句名言，「潮退後便知誰沒穿泳褲」，能夠把握執平貨機會真係好重要。

近兩年港股大部份企業盈利都倒退，只有少部份在淡市下繼續創造佳績，所以專注個股價值、判斷長遠企業盈利是本人未來的投資工作重點，妥善自已的財富。