年均回報30的奇才

從1981年至2010年之間，平均年回報達30%，才華洋溢的魯肯米勒 (Stanley Druckenmiller)大學還未讀完就走到銀行工作。數年後只有28歲的他離開銀行成立 Duquesne Capital Management，且在1987年一戰成名。

美債40兆

美國對中國近年的壓制手段可說是一波接一波。從貿易戰、疫情期間的輿論攻防，到2022年正式升溫的金融對抗，幾乎沒有停過。其中在2022至2023年間，美國聯儲局將利率從0.25%拉升至5.5%，試圖壓制中國經濟。然而，這記重拳卻未能真正擊倒中國。畢竟中國早在2021年就已主動進行內部整頓與去槓桿，某種程度上「自己先蹲低」，讓外來衝擊的殺傷力打了折扣。 

鷹來了

回顧2025，港股帳面獲利不錯，年初作了減持，現靜候優質股估值重現吸引。另外也剛賣掉一間早年CCL指數還不到130時買下的收租屋，雖錯過2021年的歷史高位，賣不到最高價，但也感恩多年來它爲筆者帶來的租金收入與樓價漲幅。不知不覺收租屋原來已持有十年，賣樓時，真的依依不捨...

Ben Graham的關鍵時刻

股市中、長線投資的難處，數之不盡。例如在牛市中最難的是股民堅持不到最後，過早被震走，雖賺到魚頭但錯過後半段肥美的魚身。面對股市急升，股民由價值投資者變成趨勢投資者，最後一不小心很容易釀成大錯。

在股市泡沫爆破時，股價被拋售至不合理、甚至過分低殘的水平，過早撈底的股民容易愈跌愈買，不斷溝貨，結果在大熊市裡狼狼被套。

技術陷阱?

有說投資是一種藝術，即它不是科學，精準的分析往往會出錯，因爲結果總是令人意想不到、outcomes總是變化多端。不過，投資歷史雖不會重覆，但總會押韻，這就足以令股民對投資又愛又恨。最近恒指在22,500附近開始反彈，剛發現恒指完成了完美的調整四浪，最exciting嘅五浪似即將開始。 Alright, would that be too good to be true?

機會?

 Jessie Livermore 因逢高造空美股於1930年一度成爲世界超級富豪，可惜之後的操作卻一塌糊塗令他自己再破產。1932年的沽空遇上股市大反彈七成、然後1933年做long call又遇上大市回調三成。一個炒家或者投資者，三十幾歲破產仲有時間重新來過，但五十幾歲破產想再翻新已經變得唔容易。

沒有估值概念，幾多投資老手係熊市炒底只會越炒越低，最後滿手蟹貨。即使用估值判斷入市時機亦未必次次代表盈利就在眼前。港股今年跌咗五千幾點，只是在半山腰還是已經接近底部？迎來的反彈是dead cat bounce還是新升浪開始？歷史顯示，當股市進入熊市，以2015年爲例，恒指由2萬8跌到2016年初的萬8，跌幅往往接近或超過三成!

更新

這幾年做咗爸爸，整副精力都放在陪伴家人、陪伴兩囡成長。人生，無論做丈夫做爸爸做自己都係一個學習旅程，更何況係湊B餵奶哄瞓覺陪睇書陪玩又要工作的新手爸爸。

雖然無寫blog一段時間，但其實個人投資依然繼續，一直無停過。經歷2021-2022的驚濤駭浪後，滿倉的日子終在2025年帶來不俗的回報，盈利夠full pay一層細價樓。由於兩位小朋友漸漸獨立，最近多番時間睇書，心血來潮也想準備再Update返個blog，繼續以短篇文字紀錄自己投資路上的學習和成果。

增持

今日增持一點近期弱勢的新經濟股長線持有。價值投資，並非年年有效，因此短期的成續不會太好，所以並非短線投資者所採用的方法，但是它長期是有效的；亦因為並非經常有效，所以市場才這麼多機會。

估值溢價

像過去40年美股的情況一樣，港A股的資金續漸往行業龍頭集中，其長期的表現也將跑贏非龍頭，估值溢價在更多機構投資參與下越明顯。巴菲特笑稱他的估值工作都是留在深夜獨自計算，從來沒有公開絕對的估值方法。寧要蒙糊的準確都不要精確的錯誤。如果估值真係咁直接簡單，世上最有錢的一定非會計師、精算師莫屬。

價值投資者的工作就是找到像Steve jobs、Elon musk這樣富創造性的企業家，然後把資金交給他們，共患難，耐心地等待社會價值的創造和驚喜。

堅持

今日港股投資組合突破二千萬，友人問我點慶祝好，我話都係咸魚白菜過平常日子。記得2018年雖以$239重倉港交所，但10月最低曾跌到$190以下，當晚帳面虧近百萬，心裡很難過，有點洗濕左頭的感覺。臨訓同老婆講不如有反彈就「走人」，輸少當贏。後來捱下捱下又捱到今日（中途曾經換馬），情況又唔同哂，好似發咗場夢。

投資最重要的係咩？我現在認爲係喺「正確的道路上堅持」，而堅持本身就唔容易。感恩。

友邦破百

友邦後來居上比平保更快破百，恭喜恭喜。2010年尾以$19.68上市，今日$103，過去10年CAGR 18%。

這類股票並非每年的炒作熱門，但過去十年都能穩定地上升。穩定的上升比爆升更好，起碼不用經常苦惱該賣與否，賣了何時再買回等問題，更附合長線穩定回報的準則。

再見2020, 期待2021

今年是實踐「別人恐慌我貪婪，別人貪婪我恐慌」很好的一年，亦是「機會滿天飛」的一年。聯儲局海量QE，個人認爲這個影響恐怕未浮現，但很多偉大公司的股權已率先大升。一類是像TESLA、美團、比亞迪等能改變世界的公司，一類是如茅台、港交所等世界不能改變的公司。

筆者曾重倉港交所，三月份更勇於打滿所有子彈，第三季換馬以爲能提高組合回報（其實只相差不遠），想不到第四季港交所更輕鬆突破$400，靜態PE 近60倍! 得到的教訓和領悟是：第一，好公司的價格不會長時間平宜，增長期更是長期伴隨高PE，二，流動性充裕下的資金炒作永遠超乎想像。巴菲特的打孔理論就是強調盡量長期持有好公司，那怕它們有點貴，避免作高低估值Rebalancing的「投機性」操作，波動就是人生的一部份，避免不了。

幸好，將教訓變成更理性操作的是找到比港交所更好的公司，偉大公司如巨鑽一樣罕有，將來貴了就不好隨便賣，再賣恐怕就難找到另外便宜的好公司。騰訊現靜態PE 50多倍，只要EPS增長50%，PE馬上變回30多倍，這是其他平庸公司不可能出現的事。

雖然今年回報不錯，但2018、2019大部份時間在捱打的情況下，這三年間CAGR其實只有44.92%，要年年保持成績不容易，以後更要小心地處理組合 （不動就是最好），繼續學習，了解萬變的世界和其實際的運行。

多謝2020，再見了！

投資的三個境界

1.賺快錢，然後去消費，買餸、買車、買禮物

2.透過認真理財令身家保值以改善個人甚至家庭命運

3.把資金交到能幹的企業家身上，非純粹為賺錢，而為社會創造更多價值，令社會進步，提升人民生活質素

三種不同程度的「先苦後甜」，我有排都未去到level 3

大笨象匯豐

銀行業自歐美現代化進程以來，已經生存了數百年，而且規模愈做愈大，肯定的是，只要有人的地方就需要銀行。 

當年能以數塊錢一路儲匯豐的投資者，其操作看似簡單，但能堅持下來的卻極少數。他們除2020年外每年都續收一次「本金」，認真和味。今日在全球低息環境下再遇上Covid-19，匯豐由近年高峰八十蚊一直下滑到三十蚊樓下，像匯豐這樣的百年企業遇上危機有咩未見過，不可能永遠一帆風順，現在銀行界我認爲要暴利己不像以前容易，作爲長線投資者憑咩去堅持繼續持有她？？

雖然不再直接持有匯豐，但願她的最壞時間已過，準備迎接春天的來臨。

2020總結

無論如何，今年都是值得安慰的一年。股票投資組合在四月份沒有賣，反而慢慢增持，短短一季後便賺了50%以上，由於後來認爲估值稍貴，止賺了組合，然後80%資金再換入估值偏低的舊經濟股，其餘的買入少部份科技龍頭。不用多久，Size大咗的總投資組合回報又增加了兩成，今年前後共賺了n個百萬，組合亦由7位數增加了1個零。

讀後感 - Reminiscence of a stock operator

看畢Jesse Livermore 股票作手回憶錄，其實最後兩、三個chapters已沒與趣看。當年一個非常有名的美國投機者，雖具有炒作天份，1929年因造了大量空倉而大賺1億美元，相對今日可能是百億美元以上的財富呢，可是最後仍是以破產、吞槍自殺收場。

Invest like gambling，投機者不是今次滑鐵盧，就可能是下次。貪念令投機者忘了當初的謹慎，改變了當初的投資風格，股市有不測風雲，一個accident就足以令投機者爆倉。

然而以合理價格買入優質股，每年逢低吸納，與之共成長，過著周遊列國、早睡早起做運動的清閒日子(夢想生活)，內心平靜，應該更適合我。

換馬

沽出港交所，準備換入另外心儀的企業。人生18次投資操作還有16次，短炒注定冇份。

重溫換馬的4個考慮點：

1. 發現更好的股票
2. 估值過高
3. 企業變壞
4. 遇到系统性風險

團結

我地每位華夏子孫應銘記，不團結，在新政權復興中國初期，像康熙等年代，「反賊」下場一定不好過，亦錯失經濟成長共享的果實；不團結，在新政權管理中國晚年，被外族利用乘虛而入，「漢奸」下場最終亦不好過。

無論哪種情景下都不會有好結果，你的青春、家庭、人生大部份時間恐怕都要走在黑暗的歲月中。所以如果不喜歡中國，建議移民、走資，像電影Casablanca中的情況，有人進來自然就有人離開。

港交所首季盈利感語

估算：

港交所2020首季股本證劵成交同比增加近20%，互聯互通使用額應增加至少50%，在上市公司數目繼續增加、其他因素不大改變下，第一季度業績應有10-20%增長。


結果：

股本證劵增長20%，滬深港通成交增長103%，主要業務部份的總收入同比增長19%。但受到首季疫情影響，投資市場下挫，連累港交所投資虧損4700萬（同比賺8億8千萬），把公允值變動的投資及經營成本計算後，純利同比倒退13.3%。以後評估港交所盈利還要考慮她的投資部份，可惜真不知道港交所投資了什麼呢。

早年的港交所投資業務做得很保守，只利用滾存的劵商保證金做隔夜的折息等無風險業務。今日，開始把部份盈餘作更進取的投資，短期來說波動無常，但長遠來說，企業如人，一個有作投資和永不作投資的人，漫長歲月後的分別，是可以很巨大的。

P.S. 李小加明年十月後便會離任，多謝他多年來的負出和努力。

股神燒鬚？

在漫長的投資生涯，共實幾乎所有投資者都會犯錯，而巴菲特昨晚終於承認自己賣出了美國四大航空公司（美國航空，達美航空，西南航空和美國聯合航空）的全部持倉。

正如投資最難的是在正確的路上堅持，而判斷不佳的投資同樣需要「準確的理解力」。即使沾手了，馬上賣掉仍可避免讓資金成沉沒成本。勇於承認錯誤，除有利投資者作出理性操作，更是優秀投資者的良好品質。